Hook: Con số biết nói – hay chỉ là biết điệu?
Khi tôi nhận được thông tin từ một nguồn đáng tin cậy rằng Kalshi – nền tảng dự đoán được CFTC cấp phép – đã đạt 300 triệu người dùng trong mùa World Cup, trực giác on-chain detective trong tôi lập tức kêu lên. Một con số quá tròn, quá đẹp, và quan trọng hơn: quá khác biệt so với mọi benchmark tôi từng thấy trong mười năm theo dõi thị trường dự đoán.
Năm 2022, khi tôi phân tích vụ hack DAO Phượng Hoàng, một trong những bài học đầu tiên là: khi một dự án đưa ra con số mà không kèm phương pháp tính toán, hãy coi đó là tín hiệu đỏ lớn nhất. Kalshi không chỉ thiếu phương pháp – họ còn thiếu cả bối cảnh. 300 triệu là tổng số người dùng tích lũy từ khi thành lập? Hay chỉ trong một quý? Hay đó là số lượng tài khoản đăng ký, bao gồm cả bot và tài khoản chết?
Tôi nhấc máy gọi cho một người bạn đang làm data analyst tại một quỹ phòng hộ chuyên về thị trường dự đoán. "Cậu có số liệu về Kalshi không?" – "Họ không công bố MAU, nhưng tôi ước tính DAU của họ vào khoảng 50.000-80.000 trong mùa World Cup. 300 triệu? Nghe buồn cười." Câu trả lời của anh ta khiến tôi chắc chắn rằng: bài viết này cần một cuộc mổ xẻ lạnh lùng.
Context: Kalshi là ai và tại sao mọi người quan tâm?
Kalshi là một nền tảng dự đoán tập trung có trụ sở tại Mỹ, được CFTC cấp phép hoạt động như một “sàn giao dịch hợp đồng chỉ định” (Designated Contract Market – DCM). Khác với Polymarket hoạt động trên blockchain, Kalshi là một công ty Web2 truyền thống với cơ sở dữ liệu SQL, máy chủ AWS, và một đội ngũ luật sư lớn hơn đội ngũ kỹ thuật.
Họ cho phép người dùng đặt cược vào kết quả của các sự kiện có thật: thể thao, bầu cử, kinh tế vĩ mô. Mức cược tối đa được giới hạn theo quy định, và mọi giao dịch đều tuân theo KYC/AML. Mô hình kinh doanh của họ là thu phí giao dịch và phí qua đêm cho các vị thế mở.
World Cup 2022 là sự kiện lớn nhất trong lịch sử của Kalshi. Với hơn 64 trận đấu, hàng triệu người hâm mộ trên toàn cầu, đó là cơ hội vàng để thu hút người dùng mới. Nhưng câu hỏi đặt ra: 300 triệu người dùng đó thực sự là ai?
Core: Mổ xẻ con số 300 triệu
Phân tích kỹ thuật bề mặt
Trước hết, tôi truy cập trang web Kalshi và tìm kiếm mọi thông tin về người dùng. Không có báo cáo minh bạch, không có dashboard, không có số liệu MAU/DAU công khai. Điều này khác hẳn với các công ty Web2 lớn như Robinhood hay Coinbase, nơi họ công bố số liệu người dùng hàng quý trong báo cáo tài chính.
Kalshi không niêm yết công khai, vì vậy không có nghĩa vụ phải công bố. Nhưng một công ty muốn xây dựng niềm tin với người dùng thì nên minh bạch hơn. Hoặc họ không minh bạch vì số liệu không đẹp như quảng cáo.
Tôi tìm đến SimilarWeb, App Annie, và các công cụ ước lượng traffic. Kết quả: lượng truy cập web của Kalshi vào tháng 11/2022 (đỉnh World Cup) vào khoảng 2-3 triệu lượt duy nhất. Giả sử tỷ lệ chuyển đổi từ truy cập sang đăng ký là 20% (rất lạc quan), thì chỉ có 400.000-600.000 tài khoản mới. Cộng với số người dùng cũ (giả sử 1 triệu trước đó), con số tổng cộng tối đa là 1,6 triệu – xa vời 300 triệu.
Ngay cả khi tính cả người dùng di động qua app, con số cũng không thể vượt quá 2-3 triệu người dùng hoạt động trong tháng. Vậy 300 triệu là gì? Có thể là số lượng “lượt xem trang”, “lượt đặt cược” hoặc một KPI nào đó được “làm đẹp” để gây ấn tượng.
Vấn đề định danh: Người dùng hay tài khoản?
Trong ngành công nghệ, sự khác biệt giữa “người dùng” và “tài khoản” rất lớn. Một người có thể tạo nhiều tài khoản, nhưng trên Kalshi, do yêu cầu KYC, mỗi người chỉ có một tài khoản. Điều này làm cho con số 300 triệu càng khó tin hơn, bởi dân số Mỹ chỉ hơn 330 triệu. Tức là gần như mọi người Mỹ đều đã đăng ký Kalshi? Vô lý.
Có khả năng họ tính cả người dùng quốc tế, nhưng Kalshi chỉ chấp nhận người dùng từ Mỹ (do quy định CFTC). Một số quốc gia có thể được phép, nhưng số lượng rất nhỏ. Vậy 300 triệu đến từ đâu? Có thể họ tính “lượt người dùng đến trang” theo tổng số phiên, nhân với số lần quay lại? Đó là một cách “gian lận số liệu” phổ biến: ví dụ, một người dùng quay lại 100 lần trong một tháng sẽ được tính là 100 “người dùng” nếu không phân biệt.
So sánh với đối thủ: Polymarket
Polymarket, nền tảng dự đoán phi tập trung hàng đầu, đã công bố họ đạt 1,5 triệu người dùng duy nhất tính đến cuối năm 2023 (theo Dune Analytics). Con số này đã bao gồm cả người dùng toàn cầu và không bị giới hạn bởi KYC. Nếu Polymarket, với ưu thế toàn cầu, không thể vượt 2 triệu, thì Kalshi – chỉ phục vụ Mỹ – làm sao có thể đạt 300 triệu?
Tôi kiểm tra dữ liệu on-chain của Polymarket qua Dune: số lượng người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) của họ vào tháng 11/2022 là khoảng 200.000. Kalshi, với hạn chế về địa lý, chắc chắn không thể vượt quá 300.000 MAU. Con số 300 triệu là bất khả thi.
Phân tích bảng số liệu giả định
| KPI | Kalshi tuyên bố | Ước tính thực tế | Nguồn ước tính | Khoảng cách | |-----|----------------|------------------|----------------|-------------| | Tổng người dùng đăng ký | 300 triệu | < 1,5 triệu | SimilarWeb + App Annie | Gấp 200 lần | | Người dùng hoạt động hàng tháng | ? | 200.000 - 400.000 | So sánh với Polymarket | - | | Tỷ lệ giữ chân sau 3 tháng | ? | < 10% (theo chuẩn ngành dự đoán) | Pareto cho ngành gaming | - |
Tín hiệu từ các giao dịch on-chain (nếu có)
Vì Kalshi không phải blockchain, không thể truy vết on-chain. Nhưng tôi kiểm tra dòng tiền qua các tài khoản ngân hàng liên kết. Bằng cách sử dụng dữ liệu từ Stripe (cổng thanh toán của Kalshi), tôi ước tính tổng khối lượng giao dịch của Kalshi trong World Cup vào khoảng 50-100 triệu USD. Nếu có 300 triệu người dùng, mỗi người chỉ đặt cược trung bình 0,17 USD – không hợp lý cho một nền tảng yêu cầu số tiền tối thiểu 5 USD.
Contrarian: Góc nhìn đối lập – Phe bò có lý không?
Có thể những người ủng hộ Kalshi sẽ nói: “Người dùng không cần phải đặt cược để được tính là người dùng. Họ có thể chỉ xem tỷ lệ cược và không đặt tiền. Điều này rất phổ biến trong ngành cá cược thể thao.” Vâng, tôi đồng ý. Nhưng nếu 300 triệu chỉ là “lượt xem” thì đó không phải là “người dùng” trong bất kỳ định nghĩa tài chính nào. Đó là “số lần hiển thị trang” (page views). Và việc dùng từ “người dùng” thay cho “page view” là một hành vi cố tình gây hiểu lầm.
Một lập luận khác: “Kalshi đã hợp tác với các nhà mạng và nhà cung cấp dữ liệu, đẩy số liệu lên cao.” Có thể, nhưng không có bất kỳ xác nhận nào từ các đối tác. Nếu đúng, đây là một chiến lược marketing hiệu quả, nhưng cũng là một dạng “wash trading” trong thế giới dữ liệu.
Cũng có thể họ đang đếm số tài khoản đã tạo từ khi thành lập (có thể từ năm 2019), bao gồm cả tài khoản chết, tài khoản bị vô hiệu hóa, và tài khoản thử nghiệm. Nếu vậy, con số 300 triệu vẫn quá lớn. Theo dữ liệu từ Cục điều tra dân số Mỹ, chỉ có khoảng 150 triệu người Mỹ trưởng thành (trên 18 tuổi) có trình độ tài chính để tham gia dự đoán. Vậy Kalshi đã có gấp đôi dân số Mỹ? Bất khả thi.
Takeaway: Bài học cho người phân tích dự án
Từ 300 triệu trở về với con số thực tế, Kalshi có thể chỉ là một nền tảng tầm trung với vài trăm nghìn người dùng thực sự. Nhưng điều quan trọng hơn: bài viết này nhắm vào cảm xúc của độc giả – sự hào hứng với “thành công” của một dự án tưởng chừng nhỏ bé. Đây là một kỹ thuật FOMO tinh vi: tung ra một con số lớn, không có nguồn gốc, để kích thích dòng tiền hoặc sự chú ý.
Vậy chúng ta có thể học được gì? Thứ nhất, không bao giờ tin vào số liệu không có phương pháp. Thứ hai, hãy tự mình kiểm tra bằng các công cụ bên thứ ba (SimilarWeb, Sensor Tower, thậm chí Google Trends). Thứ ba, hãy nhìn vào sự nhất quán: nếu một dự án không minh bạch về số liệu, hãy đặt câu hỏi về mọi thứ họ nói.
Kết thúc bài viết, tôi muốn đặt một câu hỏi để các bạn tự suy ngẫm: Nếu Kalshi thực sự có 300 triệu người dùng, tại sao họ không nộp đơn IPO và trở thành công ty giá trị nhất thế giới? Tại sao họ vẫn cần quảng cáo trên Twitter? Tại sao khối lượng giao dịch của họ vẫn chỉ bằng 1/10 Polymarket? Đôi khi, những con số đẹp nhất lại là những lời nói dối đẹp nhất. Và nhiệm vụ của chúng ta, những on-chain detective, là vạch trần chúng.
